中泰證券股份有限公司姚瑋近期對格力電器進行研究并發布了研究報告《格力電器23年年報及2024Q1點評：業績穩增長，分紅超預期》，本報告對格力電器給出買入評級，當前股價為42.12元。

格力電器(000651)

投資要點

公司發布2023、24Q1業績以及23年分紅方案。

①2023：收入2050億（+8%），歸母凈利潤290億（+18%），扣非歸母凈利潤276億（+15%）。②2023Q4：收入492億（+18%），歸母凈利潤89億（+44%），扣非歸母凈利潤84億（+54%）③2024Q1：收入366億（+3%），歸母凈利潤47億（+14%），扣非歸母凈利潤45億（+22%）。

公司披露利潤分配預案，每股派發現金2.38元（含稅），對應分紅率45%，對應當前股息率為5.6%，22年分紅為2元/股，23年方案高于預期。

收入拆分：空調主業量穩價增。

空調：23年收入1512億元（+12%），占整體收入74%。根據產業在線，23年格力內外銷合計銷量為+2.4%，均價在結構升級的帶動下增速更高。從產業在線出貨看，24Q1格力出貨量+9.6%，高于收入增速，但公司其他流動負債和合同負債環比高于23Q4，足可見報表蓄水池仍充足。

其他：26%的業務為工業制品（零部件，盾安等）、生活電器（廚小、冰洗等）、綠色能源（格力鈦），23年收入-2.5%，整體表現平穩。

利潤端：24Q1利潤增速好于預期。

毛利端：23年毛利率30.6%（+4.5pct），24Q1毛利率29.5%（+2pct），主因是空調結構升級提升均價，以及原材料部分仍有紅利，對毛利率增長均有貢獻。

費用端：23年及24Q1費率分別為13.1%（+2.3pct）和13.6%（-0.5pct），凈利率分別為14.2%（+1.3pct）和12.8%（+1.3pct），毛利率對凈利率有明顯拉動。

投資建議：Q1報表健康，維持買入評級。

從經營性現金流看，Q1為-29億，對應資產負債表中的應收賬款/應收賬款融資增加15億/47億。預計與Q1空調廠商刺激經銷商提前囤貨，提前鎖定下游貨款有關。從其他流動負債看，即公司返利科目，622億環比Q4的611億仍有提升，合同負債205億環比Q4的136億亦提升。報表質量維持健康，蓄水池較充足。短期看，公司23年分紅超預期，24Q1收入有余糧，利潤顯著釋放，隨著以舊換新帶動內需，24年業績無虞。長期看，公司渠道改革、新能源等業務持續推進下，有望迎來新增量。我們預計公司24-26年收入為2207/2300/2399（24/25年前值為2104/2209億元），歸母為321/344/368（24/25年前值為291/311億元），對應24-26年PE為7.4/6.9/6.5X。

風險提示：地產竣工風險，空調增長不及預期風險，原材料價格波動風險，研報信息更新不及時風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安樊夏俐研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.91%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利304.53億，根據現價換算的預測PE為7.79。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為53.11。